Los inversionistas internacionales que se han estado acumulando en China en los últimos años ahora se preparan para una de sus grandes caídas a medida que los problemas del sobreendeudado gigante inmobiliario Evergrande llegan a un punto crítico.
Los problemas del desarrollador se han multiplicado desde mayo. Los recursos cada vez más escasos, frente a 2 billones de yuanes (305.000 millones de dólares) de pasivos, han borrado casi el 80% de los precios de sus acciones y bonos, y el pago de un cupón de bonos de 80 millones de dólares se avecina la próxima semana.
Lo que sucede entonces no está claro. Los banqueros han dicho que lo más probable es que pierda el pago y entre en una especie de animación suspendida en la que las autoridades intervengan y vendan algunos de sus activos, pero podría complicarse fácilmente.
“Tendremos que ver qué sucede”, dijo Sid Dahiya, director de bonos corporativos de mercados emergentes de abrdn, anteriormente Aberdeen Standard, en Londres, que posee una pequeña porción de los bonos.
“Probablemente estén trabajando en un acuerdo en segundo plano, pero no tenemos ninguna claridad y realmente no tenemos precedentes, por lo que es agua inexplorada”.
Evergrande advirtió hace poco más de dos semanas que corría el riesgo de incumplir con su deuda si no lograba recaudar efectivo. Desde entonces ha dicho que no se ha avanzado en esos esfuerzos.
Los analistas dicen que el panorama general es que si Evergrande, que tiene más de 1.300 proyectos inmobiliarios en más de 280 ciudades, se derrumba, se disipará firmemente la idea de que algunas empresas chinas son demasiado grandes para quebrar.
Probablemente todavía se aplicaría a las grandes empresas vinculadas al estado, por supuesto, pero también se produce después de que las medidas drásticas de Pekín contra las grandes empresas de tecnología como Alibaba y Tencent borraron casi un billón de dólares de sus mercados a principios de año.
El contagio de Evergrande se ha limitado en gran medida a otras empresas de “alto rendimiento” altamente endeudadas de China que también se han desplomado, pero el indicador Hang Seng (.HSI) de Hong Kong también tocó un mínimo de 10 meses el jueves, lo que muestra que hay algún diferencial.
También hay fondos globales de renombre involucrados. Los datos de EMAXX muestran que Amundi, el administrador de activos más grande de Europa, era el mayor tenedor general de bonos internacionales de Evergrande, aunque es probable que haya vendido al menos algunos antes de que las cosas se pusieran realmente feas.
La empresa con sede en París tenía poco menos de 93 millones de dólares de un bono de 625 millones de dólares que debía pagarse en junio de 2025, según muestran los datos de EMAXX. UBS Asset Management fue el poseedor número dos en esa emisión con $ 85 millones, así como uno de los poseedores generales más grandes.
Colm d’Rosario, codirector de EM Corporate & EM High Yield de Amundi, describió la imagen fundamental de muchas empresas chinas como intacta. “Sin embargo, por ahora, esperamos el comienzo de un proceso de reestructuración (de Evergrande) para recopilar más información”.
“Queda por ver la magnitud de las pérdidas que afrontarán los inversionistas”.
Relajarse…
En abril, los bonos de Evergrande se cotizaban alrededor de 90 centavos por dólar, ahora están más cerca de los 25 centavos.
“Siempre tuvo un precio como una inversión arriesgada de alto rendimiento, pero lo que los precios te dicen hoy es que hubo una sorpresa de que el gobierno lo dejara pasar por completo”, dijo el jefe de deuda de mercados emergentes del fondo estadounidense Aegon Asset Management, Jeff Grills. .
Añadió que ha sido un ejemplo de libro de texto en el que los inversores habían sido atraídos por el 10% más la tasa de interés que habían proporcionado los bonos.
Según la carta que Evergrande envió al gobierno chino a fines del año pasado, sus pasivos involucran a más de 128 bancos y más de 120 otros tipos de instituciones.
Un grupo de bonistas de Evergrande seleccionó al banco de inversión Moelis & Co y al bufete de abogados Kirkland & Ellis como asesores sobre una posible reestructuración de un tramo de bonos, dijeron dos fuentes cercanas al asunto.
Otros fondos también expuestos a los bonos incluyen el administrador de activos más grande del mundo, BlackRock, así como docenas más como Fidelity, Goldman Sachs asset management y PIMCO.
Las principales firmas financieras estadounidenses, incluidas BlackRock y Goldman, y empresas como Blackstone, se reunirán con funcionarios del banco central de China y sus reguladores bancarios y de valores más tarde el jueves.
Los analistas de deuda esperan que el daño no sea demasiado extenso. Las participaciones son pequeñas en comparación con el tamaño total de esas grandes empresas de inversión. Además, solo $ 6,75 mil millones de cerca de $ 20 mil millones de deuda de Evergrande están incluidos en el índice CEMBI de JPMorgan, que los grandes compradores de deuda corporativa de mercados emergentes utilizan como una especie de lista de compras.
Otros aún desconfían de la señal más amplia que envía.
“Esto es parte de una dinámica que se refuerza a sí misma en la que el aumento del riesgo de insolvencia desencadena los costos de las dificultades financieras, que a su vez aumentan el riesgo de insolvencia”, dijo en Twitter Michael Pettis, investigador principal no residente del Centro Carnegie-Tsinghua para la Política Global.
“Hasta que los reguladores intervengan y aborden de manera creíble el riesgo de insolvencia en todos los ámbitos, es probable que las condiciones solo se deterioren”.
Algunos observadores veteranos de las crisis de los mercados emergentes también piensan que los problemas aún tienen más que correr.
“Esta relajación ni siquiera ha comenzado”, dijo Hans Humes, del fondo de cobertura de deuda emergente Greylock Capital.
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